國家環保部等4部委、2市和4省聯合發布《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，當晚滬鋁大漲近2%。回顧自2015年年底國內鋁企因行業嚴重虧損聯合減產至今，國內電解鋁產能過剩由來已久，自2013年10月，國務院就出臺意見指導電解鋁落后產能退出，但由于地方政府估計當地經濟及就業，以及電價套利等因素，鋁價自10000元/噸以下探底回升，利潤修復使得鋁行業加快投產，國內庫存在今年年后一路猛增。國家環保及去產能政策與現貨層面的矛盾愈發激烈，鋁后市何去何從?通過分析國家政策，以及鋁基本面情況，筆者認為今年國內鋁價將在矛盾碰撞中振蕩前行。  

國內產業政策將主導鋁價  

供應過剩最終使得2015年鋁價大跌，市場倒逼企業自發減產。隨著2016年鋁價大幅上漲，利潤修復使得鋁企加快投產，若不加以限制，2017年國內鋁運行產能將達到3927萬噸，供應愈發過剩。  

在《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》細化任務中，對采暖季電解鋁廠限產30%以上;氧化鋁企業限產30%左右;炭素企業達不到特別排放限值的，全部停產，達到特別排放限值的，限產50%以上。對燃煤發電機組(包括自備電廠)，未達到抄底排放的全部停產。同時2017年政府工作報告指出，今年將計劃淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦。環保方案涉及電解鋁建成產能占當前全國比重的28%，運行產能占全國比重的32%，意味著減產產能達到368.4萬噸，折合采暖季四個月的電解鋁產量113.5萬噸。但短期來看，對當前鋁供應影響不大，具體還要等待政策的進一步落實。  

另外，今年中央環境保護督查今年將首次覆蓋全國。隨著環保督查不斷深入，鋁企業對環保成本將加大，有助于加快淘汰落后產能。如何防止環保督查過后落后產能死灰復燃，將考驗著今年環保督查的嚴厲程度。  

倫鋁庫存減少，國內供應過剩  

年初以來，國內電解鋁庫存逐步增加。社會庫存從年初的36.3萬噸，逐步增加到季末的115.9萬噸，季節性庫存壓力明顯。1—2月，全國電解鋁產量為598萬噸，同比增加20.9%，去年同期產量為494.4萬噸。電解鋁新增和復產情況方面，1月有30萬噸新增和復產產能，2月有35萬噸產能復產。1—2月國內電解鋁消費增長(愛基,凈值,資訊)相對平穩，其中，汽車輕量化、軌道交通等方面消費較好，約增長9.5%—10%;建筑型材及電線電纜因為受到春節假期因素影響，增速下滑約3%—4%。1—2月國內鋁材出口約55萬噸，較去年同期減少3萬噸左右。  

短多長空  

境外倫鋁在庫存減少及新投產有限的影響下表現強勢，而國內鋁價則在供應過剩的影響下走勢表現較為糾結。隨著行業利潤改善，預計電解鋁運行產能不斷攀升，而消費難以保持去年的高增長水平。國外方面，LME鋁庫存從季初的220萬噸，逐步下降到季末的195萬噸。從LME庫存分布來看，北美和歐洲地區LME鋁庫存大幅下降，年初至今分別減少6萬噸和19萬噸，亞洲地區LME庫存年初至今相對平穩，但韓國和日本倉庫出入庫量大幅增加。據了解，2017年美洲和歐洲地區并無較大產能投放，境外產能投放主要集中在印度等發展中國家，產能增量有限。境外鋁部分地區到岸升水走高，推動倫鋁價格大幅上漲。國內產業政策將成為影響鋁價波動的主要因素。建議鋁價短多長空，謹慎前行。